保资看多下半年债市 逐步建仓拉长投资组合久期

日期:  2008-07-02

保险公司认为债市收益率上行的趋势可能得到扭转,下半年将逐步建仓,逐渐拉长投资组合久期保险资金看多下半年债市

对于负债率高达90%以上的保险公司来说,在如今这个动荡的市场中,信奉的不是如何获得最大的收益,而是不亏就是赚,所以在每次下跌的时候总是保险机构撤退得最快。但同样,保险公司对股市反转也有这敏锐的政策嗅觉,在上证综指跌破2800点后,部分保险公司又开始了试探性买入。  

据悉,中国人寿(601628,2628.hk)及一批中小保险机构近日大举申购开放式股票方向基金,占目前基金申购量的绝大部分。但整个保险业对此仍有分歧,认为股市整体的投资机会并未到来。然而,对于债市,保险公司则几乎是一致性的看多,认为下半年是建仓债市的良机。  

下半年建仓债市今年一季度,保险资金重仓股下跌约30%,在股市下跌的背景下,对于把安全性放在第一位的保险机构来说,债券已成为较为理想的配置途径之一。中国平安(601318,2318.hk)人士对此明确表示,看好下半年的债市,会在保险资金和年金等方面加强配置。  

而中国人寿人士亦透露,从投资结构来看,目前中国人寿定期存款和债券占比较年初有所提高,其中固定收益类(包括银行存款)约为80%左右,权益投资降到17%至18%,而年初则为23%。  

根据wind资讯统计,2008年债券到期总量将超过3.6万亿元,其中国债、央票均在1万亿元以上,其次为金融债和短期融资债。  

上述中国平安人士明确表示,债券投资机会将出现在今年下半年。由于2007年债券价格指数的下行,使得债券各类品种的收益率曲线大幅度上移,目前10年期国债、5年期国债的收益率差已经降到了相对较低的水平,随着2008年宏观调控的深入,市场对于通胀的预期一旦减弱,长期债券收益率的上行空间将被压缩,在平滑地达到一定的极限之后,中短期债券收益率上行的趋势将得到扭转。  

另外,对于长期券种,机会也逐渐显现。以10年期国债为例,其收益率已经接近2004年的高点,加息对其收益率上升的贡献越来越小,投资价值将逐步显现;其次,金融债和国债之间的短期品种收益率差依然存在以套利方式熨平的机会,而且这种机会也存在于国债和企业债之间。  

该人士认为,目前许多评级比较好的短融发行利率已逐渐接近贷款利率,以及以shibor和定存利率为基准的浮动利率债券的绝对收益率都有较大的提高,投资价值明显,市场机会逐渐体现。  

“应该在规避风险的前提下,等待债券市场不利因素充分释放,寻找切入时机,逐步建仓,逐渐拉长投资组合久期。”而太平养老有关人士则认为,债券市场机会的到来有三大标志:cpi出现上涨乏力,有利于回落的重要因素已经出现;国内宏观调控显现成效;房地产市场、股市等资产泡沫积累过大出现调整,各类投资品种风险加大等。  

保费增长存隐忧2008年前5个月,国内保险业寿险业务、产险业务分别增长62%、21%,总保费收入增长超过50%,保险消费进入新的上升周期。中信证券分析师黄华民认为,2008年寿险保费收入有望增长45%至50%。  

高增长的背后却存在种种隐忧。中国人寿在经历了此前的市场份额下降阵痛后,今年保费收入增长迅猛,5月份在中国会计准则下保费收入达到234.9亿元,同比增长82.4%,持续了3月份以来迅猛的增长势头。

但这只是硬币的一面,有分析师估算,如果按照香港会计准则,中国人寿保费收入增速只有约15%左右,一年新业务价值的增速也在15%左右。造成增速出现如此巨大差距的主要原因是,中国人寿保费增速主要由盈利能力较弱的银保产品驱动,而且大都是趸缴的投资型产品,在香港会计准则下基本不能算作保费收入。在夺回市场份额的较量上,中国人寿付出了增长质量的代价。

同样的情况也出现在中国太保(601601)身上,虽然其在年报中已明确表示要以价值型增长为目标,但在市场占有率和短期盈利压力面前却表现为多重目标,在规模与价值之间摇摆不定。从今年一季报来看,中国太保一年新业务价值增长主要依靠万能险驱动,业务结构变化导致内含价值贡献率下降。

而中国平安在经历了2008年前4个月保费增速下降后,5月份保费收入增速出现反弹,为94.17亿元,同比增长34.1%,较上月提高了17个百分点。中金公司分析师周光认为,这种高速保费增长是以提高资金成本为代价的——平安寿险万能险结算利率在5月份又提高了0.25个百分点,已达到5.75%,寿险保单的利润空间被严重挤压。

由此看来,虽然各保险公司的保费收入增速均呈加速增长趋势,但由于保单的资金成本居高不下以及投资收益率下滑的情况仍在继续,寿险保单增长质量不高,寿险公司普遍面临盈利空间受到挤压的问题。财险公司的保费增长虽然也较为强劲,但受到股市投资损失和一系列自然灾害赔偿的影响,财险公司今年甚至还将面临亏损的风险。

股市看法仍谨慎在保费质量不尽如人意的时候,提高资金运用的效率对保险公司来说就格外重要。

中国太保人士透露,在今年以来股市下跌过程中,保险公司大多进行了减仓,此前一段时间中国太保的仓位已经减至原有的一半以下,中国平安也表现出了较为明显的做空迹象。

中国太保董秘陈巍表示,今年以来,中国太保资产配置的总体思路是降低权益类资产配置,规避市场风险,增加固定收益类资产占比,提高净投资收益率。目前,中国太保的固定收益类资产较年初有一定提高,而权益类资产由于大规模主动减持,较年初有显著下降。

一位接近保监会的人士透露,截至5月底,保险行业的平均权益类投资约为总资产的16.5%,已从高位的21%下降不少。

但随着上证综指跌破2800点后,一些保险机构认为战略性建仓机会已经来临。中国人寿相关负责人士表示,目前沪深300指数动态市盈率已经接近15倍,很多优质个股已具有中长期投资价值,作为长线投资者已经可以开始考虑逐渐入场。

“中国人寿最近的确申购了一些开放式股票型基金。”该人士表示,“中国人寿此前进行了调仓,但并未进行战略性减持,目前中国宏观经济进入软着陆的阶段,经济增长和通货膨胀之间会逐渐出现一个新的平衡点,股市会经历震荡于波动,之后会随着中国经济步入适度增长而日趋平稳。”中国平安一位高管则认为,目前股市形势还不是很清晰,对于是否适合抄底并不好判断,但在相对便宜的时候配置一些能源、商业百货类股票是稳妥之举。

国泰君安分析师彭玉龙认为,一季度保险公司尚有一定的浮盈,其盈利的主要来源是投资收益的实现;随着二季度股市的继续下行,在一季度已兑现部分浮盈的基础上,保险公司可以释放的浮盈越来越小;并且,目前点位对于保险资金而言,大量减持的可能性也不大。因此,一季度盈利可观的情形在二季度很难再现。 (来源:证券市场周刊 2008.7.2)